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持股分散，质押比例小，原料成本、监管政策和汇率波动是主要风险 公司股东相对分散，质押比例尚可(25.1%)，近两年无解禁压力。与其他原料药公司相比(PE 九洲药业 48.8x，仙琚制药 22x)也有一定的安全边际。公司海外业务占比较高，存在一定汇兑风险。 正股基本面：产能高、渠道稳定，行业内优势明显且不易复制 富祥股份是抗感染原料药供应商，主要产品为中间体和原料药(17年占营收比重分别为49%和51%)，其中海外业务占比较高(33.48%)，因此贸易摩擦对业绩有一定影响。考虑到当前平价略高于面值，公司经营较为稳健，我们预计富祥转债上市首日的转股溢价率区间为【4%，6%】，当前价格对应相对估值为105~107元。从行业来看，公司主营的β-内酰胺酶抑制剂需求增速高于普通抗生素，其他业务均持续稳健增长，且外延并购已进入CDMO等领域，未来业绩可期。但总体来说，公司生产线成熟，工艺领先，拥有多项国内外原料药供应商资质，相对其他同类原料药企业，抗风险能力更强。绝对估值下，理论价格为106~107元。公司是全球β-内酰胺酶抑制剂以及相关产品的主要供应商
正股估值偏低，业绩正在改善，成长性渐显 公司目前PE(TTM)为21.3x，PB(LYR) 5.35x均处于自身历史低位。考虑到当前平价略高于面值，结合当前转债打新市场热度，建议可以参与一级市场申购，二级市场可以配置。富祥在抗感染原料药方面竞争力突出，并在拓展制药品类与外延式并购方面更加积极，总体看其成长性较好。 可以参与申购，二级市场可以配置。原料药审批流程复杂，存在供应商粘性，而公司最大的竞争力就是相对其他对手产能更高、渠道稳定。综合考虑，我们预计富祥转债上市首日的定价区间为106~107元。原料药生产污染较多，企业有被处罚或关停风险。且18年业绩增长暂未于估值端体现，我们认为其股价可能被低估，未来仍有一定的回升空间。自2002年成立以来，公司聚焦主营业务，具备较强的研发创新能力和市场开拓能力
投资建议 预计富祥转债上市首日定价区间为106~107元。经营方面， 6-APA等原材料价格波动影响利润率，但上涨空间有限。公司以特色抗菌原料药及其中间体的生产和销售为主营业务，产品主要包括舒巴坦系列、他唑巴坦系列的β-内酰胺酶抑制剂原料药及中间体，以及碳青霉烯类抗菌原料药及中间体等两大系列。若持有正股可参与配售。按照2019年2月27日收盘价计算，富祥转债对应平价为101.11元。17年化工原料6-APA涨价压缩了产品毛利率，但公司产能持续释放缓解了部分成本压力;18年因其他厂家产量缩减，舒巴坦价格上涨100%，公司毛利率回升至39%。同等平价附近的东音转债转股溢价率为4.88%
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